各位观众大家好，今天主要和大家聊一下两家公司财报：特斯拉和Meta。在聊财报之前，先和大家稍微聊一下市场。 ### 市场行情与滚动熊市 - **标普500与高波动股票的差距**：标普500离历史最高点只差1%，但高盛的 high beta momentum 一篮子高波动股票指数下跌了41%。整个市场情绪面看似低迷。 - **美股“滚动熊市”分析**： - 从6月份到现在，整个美股可理解为滚动的熊市。 - 7月份半导体下跌，8月份反弹后又下跌。 - 9月份半导体和大型科技相对强势（大科技整体上涨6%），但因利率上涨使得价值股板块（包括银行板块）单月下跌幅度高达10%。 - 10月份价值股随利率回调反弹，但指数和半导体出现下跌。 - **投资者仓位建议**： - 如果标普500离新高只差1%，而大家的仓位从最高点回调幅度很大且感到难受，应审视仓位是否半导体过多。 - 今年上半年拿了很多软件板块，6月份卖掉软件去买半导体，节奏完全踩错，导致随半导体回调会非常难受。 - 价值投资角度看，市场交易的是个股或板块的EPS层属、基本面层属，在此基础上给予符合当时市场环境的估值。 - 如果回调让整体仓位感到难受，一定是仓位出现了问题，最重要的一点是对标的的认知和仓位完全不匹配、没有那么高的信仰却承担了那么大的仓位。 - **半导体板块展望**： - 半导体板块YTD仍然是走势最强的板块，上半年涨幅翻了一倍以上，经历4个月回调非常正常。 - 个人认为这一波AI特别是半导体的走势并没有结束，虽然接下来的市场逻辑可能会把很多焦点放到应用层（application layer/软件板块），但很多硬件和半导体标的并没有走完。 - **纳斯达克与标普参与度**： - 周三市场反弹，周四期货市场下跌，纳指参与度大概下跌到25%以下，处于悲观位置。短期内最差情况下有跌到20%以下的可能，但纳指已被压缩得很厉害，一旦有利好新闻可能反弹。如果在当前位置不恐慌、仓位与认知匹配，从价值投资角度看没有必要减仓。 - 标普500参与度相对乐观（20均线74%，50均线55%），因为价值股板块反弹较好，但9月份跌幅大，10月份只是修正了一部分跌幅。 --- ### 特斯拉（Tesla）财报分析 - **财报数据亮点**： - **营收**：增速和上一个季度环比几乎是零增长，甚至出现负增长。 - **毛利润率（Gross Margin）**：比上个季度好不少，上季度是16.8%，本季度是19.6%。 - **运营利润率（Operating Margin）**：即使运营花费上涨环比增速约10%，运营利润率仍从上季度的1.4上升到了2.6。市场交易逻辑显示其运营利润率见底的时间点可能在上个季度或第二季度，财报给了市场希望。 - **Robotaxi与安全性数据**： - 管理层在X上发文称，Robotaxi已适用一段时间，产生了3.3个million miles（百万英里）的数据。按照人类正常驾驶概率应出现9次事故（包括4次气囊弹出），但在特斯拉Robotaxi适用的这段时间里，没有出现任何事故，强有力证明了安全性和FSD自动驾驶。 - **财报会议要点**： 1. **机器人量产时间点**：老马说至少一年（意味着2027年底，实际落实理解为起码2028年底），短期内不用思考机器人对特斯拉盈利和财报的影响。 2. **FSD Attach Rate（搭载率）**：达75%，环比上季度上涨20%， attach rate非常高。 3. **资本开支（CAPEX）下调**：指引从上季度的25个B（billion）下调到了20个B。长期看下调资本开支不一定是好事（可能没找到合适的投资点），华尔街分析师没仔细问，个人这里打了个问号。 4. **安全报告**：公布的安全报告结果非常好。 5. **AI5芯片**：接下去会装在机器人身上，明年的4月份面试，与年初给出的时间点一致。 6. **Robotaxi开放时间（第6点）**：明年的第二季度（Q2）开始，可以把用户的Model Y无人驾驶开通，但必须保证客户的车在GeoFence（围起来的区域）里面，且是特斯拉车队的一部分。 7. **CyberCab销售（第7点）**：年底前向个人销售CyberCab，但多数CyberCab会是特斯拉自己拥有用来做运输。老马此前曾说CyberCab两万多美金卖给个人，个人拿去运营赚钱，当时主持人就打大问号（如果无人驾驶和变现能证明，车绝对不止卖两万，会被机构买走）。现在老马说多数由特斯拉自己拥有，个人买不了或者卖不了，特斯拉将从重资产公司变成轻资产公司。个人对第6点和第7点的看法是符合预期的，本来就不认为CyberCab是卖给客人的，最多卖给车行去运营。 8. **Robotaxi营收时间**：明年第二季度（Q2）开始有些营收，第三和第四季度（Q3、Q4）开始有明显显著的影响（个人把时间点往后推移到两个季度，预计Q3有营收，明年Q4到后年Q1有比较显著的影响）。随着2026年投资即将过去，2027年交付表现会比2026年好，若有机会考虑把年初减仓的特斯拉仓位加回来。 9. **量产与监管**：CyberCab是最容易量产的产品（部件比一般车少50%），但监管批得太慢，导致落地比生产速度慢。 - **总体结论**：特斯拉毛利润率和毛利润比预期高，运营花费比预期差，加在一起稍微比预期好一点。毛利润超预期远大于运营花费超预期（因为运营花费可控）。可以接受这份财报，期待并不高，2027年ROI角度会比2026年好。 --- ### Meta财报分析 - **财报数据**： - Margin结果是20%，但把Legal（法律）一次性调整费用加回去后，Margin达到34%（上季度约为35%），环比增速下跌了一点。 - **财报会议与AI/Muse智能体亮点**： 1. **Muse购物应用**：25%的人使用Muse来购物，平均单价是200美金。 2. **变现模式**： - 平均使用者是免费的，期待由企业买单。商家如果通过Muse进行购物，会支付给Muse类似 takerate 或推荐费（3%到5%合理，因为一般中小企业营销费用在10%至15%或更高）。计算：200美金乘以3%等于6美金，25%的人使用，相当于现在每个使用Muse的人可为Meta带来1.5美金的营收，变现能力刚开始。 - 成本：因为背后消耗算力且版本免费，目前每人成本约10刀至20刀，Muse本身是亏钱买卖，但购物场景变现能力极强。 3. **ARPU值预期**：未来每个Meta产品且正在使用Muse的美国人，营收每年可达几百刀（300至500美金），Muse的变现会比现在现有业务更好。变现模式三种：免费用户由企业买单（推荐费/过路费）、更厉害的智能订阅付费、企业订阅付费。 4. **眼镜结合**：Muse下个月就会和Meta的眼镜结合。眼镜结合后落地场景非常好，用户戴着眼镜可直接问Muse关于眼前雕像的历史等，这是AI硬件的好落脚点。 5. **VR投资缩减（Skillback）**：2021年开始专注VR，2027年VR投资会进行部分skillback（缩减规模），亏损将缩小到15个B（billion），将重点从VR转向AI变现。 6. **资本开支（CAPEX）**：全年下区间不变，上区间从130个B上调到135个B，最终可能落在140左右，变化不大。 7. **新增 Non-voting share（无投票权股票）**：Meta接下去要进行增发，但不希望稀释小扎对公司的控制权，因此新开发 Non-voting share，从2027年1月底（下季度财报发布后）开始。短期内（接下去三个月）不期待Meta增发，但明年增发是板上钉钉的事（融资渠道不能全靠举债降平息，股价好时增发是渠道）。 8. **与亚马逊的合作/竞争**：亚马逊此前不让Muse接入，目前看谁更有筹码。在Muse还没成为流量入口前亚马逊有筹码；一旦Muse成为流量入口能给亚马逊带来流量，筹码就到了Meta这边。小扎表示会和各方谈论彼此接受的条款。Meta增加个人智能体生态对双方皆利好。 9. **电商交互方式**：未来电商三种存在方式：调用api、指定合作商智能体、个人智能体直接与企业智能体交互（Agent to agent）。最终个人端和企业端都会有智能体，直接跳掉平台。 - **总体结论**：Meta财报非常不错。原本预期算力售卖会使运营利润比预期更高（卖算力非常赚钱，如SpaceX验证的那样），财报结果高但没高出非常多。如果Muse变现不好，短时间内还可以通过卖算力来弥补，Meta控制财报多了一个lever（手段）。